隨著中國的公募基金中基金（Fund of funds，以下簡稱FoF）市場迅速擴張，黃金在其中的角色也逐漸深化。針對近期發布的《中國公募FoF為何投資黃金》報告，上一期內容中，我們向大家介紹了中國公募FoF市場的發展歷程，今天我們一起看看FoF市場的黃金配置情況以及其背后的原因。
中國公募FoF的黃金配置概況?
國內經濟承壓期，黃金表現優越
我們根據第三方對于國內經濟周期的劃分，將國內傳統資產與人民幣黃金進行了對比，結果顯示，黃金在國內經濟承壓之際表現遠超其他人民幣資產。具體而言，根據貨幣政策與信貸松緊程度，將國內經濟周期劃分為以下四類[1]：
黃金在中國經濟壓力期表現優異。在以寬貨幣，緊信用信號為代表的國內經濟衰退期中，國內股票的下跌概率達83%。但人民幣黃金表現搶眼，在各時段均提供了正向收益，平均超過9%，遠高于國內債券、股票以及現金資產。
黃金在中國經濟衰退期中的平均回報遠超其他資產[2]
來源: 上海黃金交易所，中債估值中心，
中證指數公司，萬得，世界黃金協會
在以緊貨幣，緊信用為代表的經濟滯漲期，黃金的平均收益也接近9%。該時期中，股市的平均虧損超10%，且債券的平均收益為負。
黃金在國內經濟滯漲期的表現同樣搶眼[3]
來源: 上海黃金交易所，中債估值中心，
中證指數公司，萬得，世界黃金協會
國內經濟向好之際，黃金同樣表現優異
經濟擴張期中，黃金表現同樣不俗。我們也對人民幣黃金與其他主流人民幣資產在中國經濟擴張期（復蘇期以及繁榮期）的表現進行了對比，結果發現：在壓力期，黃金是一項有效的風險分散工具，在經濟擴張期，黃金也是一項穩定的收益來源。
在以寬貨幣，寬信用信號為代表的經濟復蘇期以及以緊貨幣，寬信用為代表的經濟繁榮期，風險資產表現搶眼，但人民幣黃金也都提供了5%左右的平均回報率，顯著高于債券與貨幣基金。
人民幣黃金在中國經濟復蘇/繁榮期中
也是一項穩定的收益來源[4]
來源: 上海黃金交易所，中債估值中心，
中證指數公司，萬得，世界黃金協會
黃金：跨越周期的穩定收益來源
在2011年至2020年的十年間，黃金的年度總需求平均變動幅度僅為-0.9%。
互補的全球黃金消費與投資保證了整體需求的穩定性[5]
來源: 金屬聚焦，世界黃金協會
黃金的供應同樣穩定。除了南極洲以外，其他所有的大陸上均有金礦在持續地產金。即使在新冠疫情肆虐全球的2020年，全球金礦產量也僅下滑了4%，仍有超過3400噸的產量去滿足全球的黃金需求。在2011年至2020年的十年間，全球金礦產量的平均波幅僅為2%。
供需的穩定性決定了黃金回報的穩定性。在過去的15年中，以人民幣計價的黃金提供了7.4%的年復合年收益率，高于除股票外的其他主流人民幣資產，在過去的5年中，黃金的回報率則高于所有的人民幣主流資產。
黃金在不同的周期中持續提供穩定收益[6]
來源: 上海黃金交易所，中債估值中心，
中證指數公司，萬得，世界黃金協會
通過中國公募FoF投資組合情況可以看出，越來越多的FoF基金相關管理人員意識到了黃金作為一項戰略配置資產的重要性。黃金在不同經濟周期中穩定且優越的表現，也將在一定程度上緩解中國公募FoF投資組合對于國內資產的集中性和局限性。
